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钢材:价格压力向上游传导成本压制反弹空间

时间:2022-09-30 07:58:22 作者:乐鱼全站下载 来源:乐鱼官网app

  从黑色整体的价格运行情况来看,在终端需求,尤其是海外需求趋势性走弱的通道内,需求对价格的压力正在自下而上的传导。在国内粗钢压减开始实质性逐步推动后,伴随着海外需求的趋弱,在交易海外由通胀转向衰退的阶段内,价格压力传导下的利润转移或将是中长期内的趋势。

  供给:在钢厂亏损驱动减产,产量缺乏行政性管制的减产模式下,一方面,产量的压减缓解了成材自身的库存压力,在淡季的逆势去库能一定程度上支撑价格。但另一方面,钢厂减产对炉料造成的价格压力也将拖累成材本身的成本支撑。在没有发生需求趋势性回暖的情况下,一旦利润好转,依靠自发性减产实现的去库缺乏持续性,成本对价格的压制将再度凸显。

  需求:将青岛的商品房成交数据剔除后,对商品房成交的绝对值和同比降幅的确有一定的负向影响,但整体来看,各层级城市的商品房成交面积均在边际改善,国内地产表现阶段性触底的判断存在基本面的支撑。环比上看,6月下旬280万吨的表需基本可以确定为3季度需求的底部水平,但上周320万吨的表需中包含一定的投机成分,受到7月雨季的影响,以及终端资金需求暂时偏紧的抑制,后期进一步向上的空间也有待进一步观察。

  库存:以上周270万吨的螺纹周度产量,和7、8月份的表需与6月疫情期间持平估算(平均303万吨),到8月底螺纹的库存将比去年同期低25%。但去库暗含的前提是保持产量的压减力度,目前235万吨的铁水产量已经造成铁矿自6月底开始累库,且随着海外价格的下跌,钢坯的进口利润空间也在逐步打开,铁元素源头的供给存在进一步的增量。换言之,除非需求的回升稳定且持续,否则成本对价格的压力将始终存在。

  估值:截至7月5日收盘,螺纹10合约盘面小幅升水杭州现货68元/吨。从成本的角度看,盘面在华东长流程的现货即时成本附近波动。目前普氏62指数114美金左右,距去年4季度90美金的低点进一步靠拢;焦炭现货经过两轮提降后亏损范围也进一步扩大。高炉两大原料成本估值也均处于偏低水平。综合以上,我们认为螺纹目前盘面估值中性偏低。

  策略建议:总的来说,目前成材最大的利空是海外需求趋势性放缓进一步确认带来的外围铁元素过剩。国内需求在地产前端指标持续性回暖的前提下,环比存在回升的空间。但一方面资金的缓解和信心的重建需要时间传导,且雨季对需求的压制或也难以避免,所以短期看需求回升的持续性也有待观察。若限产完全由利润驱动,缺乏行政性的管制,依靠产量压减造成库存去化的阶段内,价格虽有反弹的驱动,但是反弹空间也将受到成本的压制。长期来看,维持逢高沽空的方向判断,但短期需警惕政策性的强制减产力度能否加强,导致去库周期+强制减产造成的阶段性供需错配。

  若以去年11月中下旬黑色集体负反馈的低点为标尺,可以发现,黑色产业链中偏终端的螺纹价格(国内)在6月下旬,就已经跌破去年11月的低点,海外钢价也在近期陆续跌破去年4季度低点。而产业链上游的焦煤和铁矿,现货价格距离较去年4季度的低点仍有一定距离。

  我们认为在终端需求,尤其是海外需求趋势性走弱的通道内,需求对价格的压力正在自下而上的传导,导致接近终端的钢材价格表现最弱,而偏上游的煤、矿价格跌幅则相对较小。而后期这一压力不排除进一步向上游转移,在交易海外由通胀转向衰退的阶段内,价格压力传导下的利润转移或将是中长期内的趋势。

  在国内粗钢压减开始实质性逐步推动后,伴随着海外需求的趋弱,近期炉料的价格跌势有加速的迹象。从6月底至今各品种的回落幅度来看,成材焦炭煤、矿,盘面螺矿比、螺焦比明显走扩。螺纹期现利润均出现了不同程度的反弹,螺纹10合约盘面利润由6月中旬最低点81元 /